齊魯證券10月24日研究報(bào)告指出，海大集團(tuán)  (002311：17.62， +0.57 ， ↑3.34 ) 三季報(bào)出爐，符合預(yù)期：前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入90.62億元，同比增長(zhǎng)56.64%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.14億元，同比增長(zhǎng)58.87%，對(duì)應(yīng)EPS為0.54元。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.04億元，對(duì)應(yīng)EPS0.35元。符合預(yù)期。

　　三季度公司主要飼料產(chǎn)品銷售保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率基本穩(wěn)定。1-9月公司整體飼料銷量增速達(dá)43%，較上半年41%有兩個(gè)百分點(diǎn)的提升。其中水產(chǎn)飼料增速略低于50%，其中淡水魚料增長(zhǎng)較快，達(dá)55%-60%；畜禽料的增速在40%左右，其中豬料增長(zhǎng)較快，增速超過(guò)80%。三季度公司對(duì)部分飼料產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行了上調(diào)，主要是轉(zhuǎn)嫁原料成本的上漲，主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定，綜合毛利率維持在9.8%左右，和上半年沒有大的變化。

　　養(yǎng)殖補(bǔ)欄速度：對(duì)蝦>畜禽>淡水魚。從海大目前了解的養(yǎng)殖戶情況看，今年淡水魚養(yǎng)殖量沒有增長(zhǎng)，和去年基本持平；觀測(cè)到生豬補(bǔ)欄，但速度并不快；對(duì)蝦去年行情較好，今年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不錯(cuò)。結(jié)合之前在湖南、山東草根情況判斷，畜禽養(yǎng)殖的高景氣持續(xù)時(shí)間將長(zhǎng)于預(yù)期，而后周期的飼料行業(yè)的高景氣可能會(huì)持續(xù)至2012年年底。對(duì)海大來(lái)說(shuō)，行業(yè)基本穩(wěn)定情況下獲得超越行業(yè)高增長(zhǎng)，依賴的是公司全面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——公司持續(xù)科研投入和高效研發(fā)體系所建立的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、以深度專業(yè)化服務(wù)為內(nèi)核的營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)力、及穩(wěn)健高效的管理團(tuán)隊(duì)。

　　戰(zhàn)略升級(jí)持續(xù)進(jìn)行，海大正在從飼料單一產(chǎn)品銷售商，向水產(chǎn)養(yǎng)殖綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。前三季度，公司微生態(tài)制劑和種苗的收入都超過(guò)1億元，目前在抓緊擴(kuò)張產(chǎn)產(chǎn)能，這兩塊業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)還有近10倍的增長(zhǎng)空間，并享有相當(dāng)于飼料10倍的凈利潤(rùn)率水平，將有助于改善利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)海大集團(tuán)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略有望向“飼料－微生態(tài)制劑－苗種－水產(chǎn)養(yǎng)殖配套機(jī)械”等一體化的水產(chǎn)養(yǎng)殖方案綜合方案提供商轉(zhuǎn)型，通過(guò)全面、一站式服務(wù)加深企業(yè)“護(hù)城河”，盈利增長(zhǎng)來(lái)源多極化、快速化可期。

　　建議對(duì)海大的投資策略是在合適價(jià)格買入并中長(zhǎng)期持有，獲取盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)+估值平移的穩(wěn)定收益。海大作為增長(zhǎng)確定的一線股，其投資價(jià)值得到了機(jī)構(gòu)投資者的一致認(rèn)同，在目前滬深兩市估值中樞持續(xù)下移市道下，公司動(dòng)態(tài)估值一直保持在30倍上方，就是機(jī)構(gòu)持股信心的具體體現(xiàn)。中長(zhǎng)期持續(xù)看好海大集團(tuán)的未來(lái)增長(zhǎng)前景，建議在市場(chǎng)波動(dòng)中逢低布局，中長(zhǎng)期持有，分享公司未來(lái)30-40%左右的盈利成長(zhǎng)收益。

　　預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能擴(kuò)張將保障公司未來(lái)三年的飼料銷量復(fù)合增速達(dá)30%以上。預(yù)計(jì)公司2011新增產(chǎn)能185萬(wàn)噸(募投超募118萬(wàn)噸+自有資金67萬(wàn)噸)，2012年至2013年新增產(chǎn)能均在150萬(wàn)噸上下。

預(yù)計(jì)2011-13年凈利潤(rùn)3.22、4.54、5.80億元，同比增長(zhǎng)52.3%、41.3%、27.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55、0.78、1.00元。目標(biāo)價(jià)22.08-23.30元，對(duì)應(yīng)2011x40PE和2012x30PE。