自2025年以來(lái)，生豬整體呈現(xiàn)供給寬松的格局，價(jià)格持續(xù)下跌，對(duì)于擬IPO融資的養(yǎng)殖企業(yè)而言，這將面臨業(yè)績(jī)壓力，天農(nóng)集團(tuán)就是其中一家，該公司于2025年10月底提交了赴港股IPO的申請(qǐng)材料。
報(bào)告期（2022年至2025年上半年），天農(nóng)集團(tuán)營(yíng)收分別為29.52億元、35.96億元、47.76億元和22.21億元，年內(nèi)利潤(rùn)分別為3.41億元、-6.69億元、8.9億元和1.27億元。從過(guò)去四個(gè)會(huì)計(jì)期間看，公司盈利在2023年及2025年上半年均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中2023年更是出現(xiàn)大額虧損，考慮到2025年下半年生豬價(jià)格的下降，公司2025年的業(yè)績(jī)恐不容樂(lè)觀，其IPO前景也存在不確定性。
盈利波動(dòng)大貴州國(guó)資基金高價(jià)入股
天農(nóng)集團(tuán)是一家黃羽雞及生豬養(yǎng)殖企業(yè)，報(bào)告期，公司清遠(yuǎn)雞及其他土雞營(yíng)收分別為10.1億元、9.91億元、10.71億元及4.71億元，生豬產(chǎn)品分別為25.87億元、22.14億元、32.03億元和14.72億元，兩者之和占營(yíng)收之比常年維持在85%以上。
該兩大類產(chǎn)品也是天農(nóng)集團(tuán)毛利的主要來(lái)源。報(bào)告期，公司清遠(yuǎn)雞及其他土雞的毛利額分別為0.56億元、0.7億元、1.76億元和0.23億元，生豬產(chǎn)品毛利額分別為5.45億元、0.95億元、6.59億元和2.72億元。公司整體毛利率分別為16.3%、1.6%、18.8%和15.5%，也呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。
報(bào)告期，公司清遠(yuǎn)雞及其他土雞銷量分別為0.27億只、0.28億只、0.29億只和0.15億只，生豬銷量分別為95.9萬(wàn)頭、111.3萬(wàn)頭、140.4萬(wàn)頭和69.7萬(wàn)頭，兩大類產(chǎn)品銷量均保持持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。
盈利波動(dòng)主要受價(jià)格的影響。報(bào)告期，公司清遠(yuǎn)雞及其他土雞平均銷售價(jià)由2022年約37.7元下降7.6%至2023年的34.9元，后上升6.8%至2024年的37.2元，2025年上半年又轉(zhuǎn)頭下跌，從上年同期的每只38.9元下降21%至30.7元；公司生豬產(chǎn)品的平均每頭售價(jià)由2022年的2693.6元下降26.2%至2023年的1989.8元，2024年回升14.7%至2281.6元，2025年上半年平均每頭售價(jià)為2113.3元，僅上漲1.5%。
成立超20年的天農(nóng)集團(tuán)只是一家區(qū)域性的黃羽雞及生豬養(yǎng)殖企業(yè)。據(jù)招股書，按照出欄量計(jì)算，2024年，公司黃羽雞位居中國(guó)市場(chǎng)的第八位，市場(chǎng)份額為1.2%；按營(yíng)收計(jì)算，公司生豬養(yǎng)殖位居西南地區(qū)第八名，市場(chǎng)份額為0.9%。
雖然在各類市場(chǎng)中份額不高，但天農(nóng)集團(tuán)成立時(shí)間久遠(yuǎn)，公司成立于2003年，其創(chuàng)始人為陳文清、張正芬夫婦，兩人分別在上世紀(jì)八十年代任教或者學(xué)習(xí)于中國(guó)四川畜牧獸醫(yī)學(xué)院（現(xiàn)西南大學(xué)），并于上世紀(jì)90年代工作于著名的農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖龍頭企業(yè)溫氏股份（300498），截至本次招股前，夫婦倆直接在天農(nóng)集團(tuán)的持股超過(guò)40%，與相關(guān)方合計(jì)持股超50%，為控股股東。
在公司發(fā)展過(guò)程中，天農(nóng)集團(tuán)也受到了機(jī)構(gòu)投資者的青睞。成立后不久，天農(nóng)集團(tuán)曾在2007年吸引過(guò)IDG的投資，后來(lái)IDG于2015年退出，此后的2020年11月及2022年10月分別開啟了兩次A股IPO的輔導(dǎo)，不過(guò)最終均終止。
天農(nóng)集團(tuán)的生豬養(yǎng)殖主要位于貴州等地，在本次提交赴港IPO前夕，公司也受到貴州國(guó)資控制基金的高價(jià)入股支持。2025年8月，貴州中墾股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（下稱“貴州中墾”）以2億元獲得天農(nóng)集團(tuán)1400.03萬(wàn)的新增注冊(cè)資本，公司股本也從3.79億股增至約3.93億股。
按照其出資及新增對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本計(jì)算，天農(nóng)集團(tuán)投后估值為56億元。雖然按照2024年的業(yè)績(jī)，公司市盈率并不高，不過(guò)，考慮到2025年的上半年的業(yè)績(jī)及2022、2023年的業(yè)績(jī)，市盈率也不低。另外，從凈資產(chǎn)看，截至2025年6月底，天農(nóng)集團(tuán)凈資產(chǎn)為13.57億元，入股后的PB（市凈率）超過(guò)4倍。天眼查顯示，貴州中墾是由貴州國(guó)資控股的投資基金。
豬價(jià)低迷業(yè)績(jī)遇考
生豬養(yǎng)殖是天農(nóng)集團(tuán)營(yíng)收的最大來(lái)源，占公司營(yíng)收常年維持在60%以上，不過(guò)，該產(chǎn)品卻遭遇了產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格持續(xù)低迷的挑戰(zhàn)。
作為公司第一大品類的生豬價(jià)格，自2020年及2021年持續(xù)在30元/公斤之后便開啟了下跌，2022年至2024年，中國(guó)生豬價(jià)格分別為每公斤18.5元、15.1元及16.7元。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格經(jīng)歷震蕩后下滑而后反彈的走勢(shì)，全年均價(jià)13.74元/公斤，為近五年最低；月均價(jià)中，最低為10月的11.52元/公斤。
作為生豬養(yǎng)殖的“扛把子”，牧原股份（002714）業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年歸母凈利潤(rùn)為151億元-161億元，同比下降14.93%-20.21%，考慮到公司上半年盈利105.3億元，這意味著公司下半年盈利出現(xiàn)大幅縮水。而規(guī)模更小的公司則陷入虧損之中，生豬銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)八成的新五豐（600975），預(yù)計(jì)2025年出現(xiàn)虧損，歸屬于公司母公司所有者的凈利潤(rùn)為-7億元至-9.6億元；超過(guò)七成收入來(lái)自生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的天域生物（603717） ，預(yù)計(jì)2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-0.85億元至-1.25億元。
與A股養(yǎng)殖類上市公司生物性資產(chǎn)采用成本法入賬不同，天農(nóng)集團(tuán)采用了公允價(jià)值核算，其方式為公允價(jià)值減去銷售成本計(jì)量。在過(guò)往的紀(jì)錄期間內(nèi)，公司的生物資產(chǎn)由估算師在各報(bào)告日進(jìn)行估值。
生物資產(chǎn)是天農(nóng)集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)中占比最高的資產(chǎn)科目。報(bào)告期各期末，公司生物資產(chǎn)金額公允價(jià)值分別為13.04億元、10.91億元、12.69億元和11.73億元。
由于價(jià)格等因素的變動(dòng)，報(bào)告期各期，天農(nóng)集團(tuán)分別確認(rèn)生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益1.65億元、凈損失2.85億元、凈收益3億元和凈損失0.76億元。
各報(bào)告期，假設(shè)交易價(jià)格上升10%，生物資產(chǎn)的估計(jì)公允價(jià)值將分別上升1.25億元、1.05億元、1.2億元和1.11億元；而假設(shè)交易價(jià)格下跌10%，生物資產(chǎn)的估計(jì)公允價(jià)值將分別下跌1.26億元、1.16億元、1.24億元和1.16億元。
天農(nóng)集團(tuán)表示，公司注意到在2025年6月底之后，受市場(chǎng)供需變化及其他外部因素影響，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。此類波動(dòng)是行業(yè)的普遍現(xiàn)象，并不時(shí)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
