深圳市金新農(nóng)飼料股份有限公司成立于1999年11月6日，主營乳豬教槽料、豬用復(fù)合預(yù)混料、豬用配合料及豬用濃縮料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是中國飼料行業(yè)專注、專心、專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)豬用飼料的現(xiàn)代化科技型農(nóng)牧企業(yè)之一。

　　2011年，金新農(nóng)公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和利潤分別為10.53億元和4114萬元，同比增長25.57%和減少7.35%，全面攤薄EPS0.49元，三季度單季EPS0.17，略低于預(yù)期，主要原因是毛利率低于預(yù)期。飼料行業(yè)步入景氣周期，銷量向好，收入同比增長；利潤同比減少是由于毛利率下降和費(fèi)用率上升。飼料銷量增長還將持續(xù)，預(yù)計(jì)飼料產(chǎn)量增速的恢復(fù)還將持續(xù)3個月以上。華泰聯(lián)合預(yù)計(jì)公司11-13年的EPS為0.70元、1.08元和1.51元，公司是教槽料細(xì)分行業(yè)龍頭，并且在景氣周期下業(yè)績彈性大，能充分享受未來1年的行業(yè)景氣，投資者可逢低關(guān)注。

　　公司公布2011三季報。1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和利潤分別為10.53億元和4114萬元，同比增長25.57%和減少7.35%，全面攤薄EPS0.49元，三季度單季EPS0.17，略低于預(yù)期，主要原因是毛利率低于預(yù)期。

　　飼料銷量向好，收入同比增長。前三季度收入同比增長25.37%，其中第三季度單季度收入增長46.39%。主要原因是飼料行業(yè)步入景氣周期，銷量向好。公司募投項(xiàng)目共新增產(chǎn)能39萬噸，較原先擴(kuò)大一倍。截止10年6月30日起公司三個項(xiàng)目均以開工，建設(shè)期一年左右。預(yù)計(jì)今年三季度已經(jīng)開始釋放產(chǎn)能，突破了原先的產(chǎn)能瓶頸。因此公司飼料銷量得以增長。

　　利潤同比減少是由于毛利率下降和費(fèi)用率上升。（1）公司毛利率下降。前三季度毛利率12.98%，同比下降1.56個百分點(diǎn)（三季度單季11.87%，同比下降2.99個百分點(diǎn)）。主要原因是玉米、人工成本的上升。（2）公司管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用上升。前三季度銷售+管理費(fèi)用率8.82%，同比上升1.08個百分點(diǎn)（三季度單季8.15%，同比上升0.56個百分點(diǎn)）。費(fèi)用率上升主要是因?yàn)楣緮U(kuò)充人員、加大研發(fā)費(fèi)用和員工薪酬福利所致。

　　飼料銷量增長還將持續(xù)。（1）肉類價格強(qiáng)勢，養(yǎng)殖利潤豐厚。四季度是消費(fèi)旺季，肉類價格仍將強(qiáng)勢。我們維持之前的判斷，認(rèn)為豬肉價格高點(diǎn)出現(xiàn)在年底至春節(jié)附近。（2）受養(yǎng)殖利潤拉動，生豬存欄持續(xù)回升。只要豬肉價格維持高位，農(nóng)戶就仍然有補(bǔ)欄需求，因此我們預(yù)計(jì)年底之前生豬存欄仍將回升，支撐飼料需求。（3）9月份飼料產(chǎn)量保持增長，根據(jù)我們對豬價以及生豬存欄的判斷，預(yù)計(jì)飼料產(chǎn)量增速的恢復(fù)還將持續(xù)3個月以上。

　　盈利預(yù)測與投資建議：作為“小而純”的豬飼料公司，金新農(nóng)具有較高的業(yè)績彈性，能充分享受未來1年的行業(yè)景氣。華泰聯(lián)合預(yù)計(jì)公司11-13年的EPS為0.70元、1.08元和1.51元。對應(yīng)目前的股價，11-13年P(guān)E分別為26X，17X，12X?？紤]到公司是教槽料細(xì)分行業(yè)龍頭，并且在景氣周期下業(yè)績彈性大，給予“增持評級”。風(fēng)險因素：生豬疫??；產(chǎn)能擴(kuò)張速度未達(dá)預(yù)期。