2011年11月11日圣農(nóng)發(fā)展公告董事會決議,擬斥資27億元異地投資建設(shè)年產(chǎn)1.2億羽肉雞工程及配套項目。同時公司擬發(fā)行公司債不超過14億元(含),期限不超過10年(含),有效期自股東大會批準之后24個月內(nèi)有限。

　　異地投資議案的基本情況

　?。?）公司計劃在異地投資建設(shè)年產(chǎn)1.2 億羽肉雞工程及配套項目，建設(shè)內(nèi)容包括種雞場、肉雞場及飼料廠、孵化廠、肉雞加工廠、運輸車隊等配套工程，項目總投資額約為27 億元人民幣左右，總投資額最終以公司董事會制定的投資方案為準；（2）該投資計劃目前尚處于意向性階段，且尚未進行詳細的可行性研究、立項核準或備案、環(huán)境影響審批等審批程序，存在不確定性。

　　異地擴張一小步 圣農(nóng)一大步

　　本次異地擴張項目啟動標志著圣農(nóng)嘗試將現(xiàn)有成功商業(yè)模式進行復制,異地擴張若能成功,圣農(nóng)作為大行業(yè)中的小公司,憑借其獨特的縱向一體化模式,未來成長空間將異常廣闊(估計圣農(nóng)在白羽肉雞行業(yè)市場占有率為4%)。因此可謂――異地擴張的一小步,卻是圣農(nóng)的一大步。

　　截至目前,圣農(nóng)肉雞規(guī)劃產(chǎn)能2.52億羽,本項目完全達產(chǎn)后將新增肉雞產(chǎn)量1.2億羽,相當于現(xiàn)有產(chǎn)能擴張近50%,我們假定2011、12年公司肉雞屠宰量分別為1.3、1.6億羽,則新項目將在此基礎(chǔ)上提升88%和75%,這意味著2013-2015年圣農(nóng)發(fā)展的盈利增長率將不降反升。

　　我們邏輯推測異地擴張項目實施的地點可能位于安徽、河南和福建一帶。安徽河南的主要優(yōu)勢在可以輻射華北和中部市場,福建的優(yōu)勢在于作為本省企業(yè),能得到當?shù)卣谕恋氐确矫娴拇罅?yōu)惠。

　　本次異地擴張項目的實施資金有充分保障。截止三季度末,圣農(nóng)發(fā)展擁有現(xiàn)金10.97億元,銀行授信額度46億元,本次還將發(fā)行14億元公司債,目前資產(chǎn)負債率僅為25.86%,較低的財務杠桿不僅能充分保障本次項目融資,還為未來進一步的產(chǎn)能擴張埋下伏筆。

　　公司目前的肉雞產(chǎn)品正處于供給遠不能滿足需求的狀態(tài)，公司“產(chǎn)量=銷量”的這一等式目前也基本為市場所認知，因此市場對公司業(yè)績增長的關(guān)注點更多地落在公司未來產(chǎn)能擴張的節(jié)奏上；對于公司而言，此前非公開發(fā)行募投項目新增的9600 萬羽肉雞產(chǎn)能和歐圣6000 萬羽產(chǎn)能（公司占比51%）基本可以保證公司未來2 年的業(yè)務增長，市場對這也基本沒有疑問。然而，2012 年已逐漸走來，公司在2013 年以后的產(chǎn)能增長會是怎樣呢？市場對此一直充滿著期待和猜想。公司本次披露的投資議案可謂是“千呼萬喚始出來”，雖然只處于意向階段，但有助于提高公司業(yè)績增長前景的能見度，對市場預期足已構(gòu)成實質(zhì)性的利好；競爭對手難以復制的山區(qū)養(yǎng)殖資源、一體化自養(yǎng)模式和標準化生產(chǎn)帶來的產(chǎn)品差異化是公司的一大競爭優(yōu)勢。因此在公司異地復制的過程中，我們建議投資者后續(xù)重點關(guān)注一下幾點：公司是否可以挖掘到類似于光澤縣山區(qū)的優(yōu)越養(yǎng)殖資源？目前的技術(shù)人才和管理人才儲備是否足夠滿足異地復制的需求？以及在異地復制過程中是否可以貫徹集中一體化自養(yǎng)模式和標準化生產(chǎn)？我們認為這幾個標準將有助于我們研判公司未來異地復制的成功與否。

　　我們預計11月中旬豬肉價格即將在成本曲線中樞獲得支持,短期華南地區(qū)雞肉價格也止跌反彈,這將對圣農(nóng)發(fā)展4季度每羽雞的利潤構(gòu)成強力支持。據(jù)初步測算,以4季度5000-6000萬羽屠宰量、12-13元/公斤的單價和21%的毛利率測算,4季度圣農(nóng)發(fā)展凈利潤將在2.5億元,折合EPS為0.27-0.28元。

　　基于雞肉價格追隨豬價反彈的判斷預期,我們短期對畜禽養(yǎng)殖業(yè)的機會趨于樂觀;考慮到圣農(nóng)發(fā)展未來三年產(chǎn)能擴張加速、營銷競爭優(yōu)勢不改,因此我們繼續(xù)將圣農(nóng)發(fā)展作為畜禽股中的首選品種進行積極推薦。（齊魯證券）