產能去化，禽鏈迎史上最強周期

　　由于行業(yè)持續(xù)虧損，行業(yè)產能不斷壓縮。據我們草根調研，祖代鴨存欄量已從2013年底的峰值4500單元下降到約3000單元，降幅達33%，產能去化驅動16年景氣繼續(xù)向上。受祖代引種影響，白羽肉雞行業(yè)產能加速去化。春節(jié)后行業(yè)景氣度遠超市場預期。不僅公司雞產品業(yè)務實現高盈利，還通過消費替代作用帶動整個鴨產品價格的提升。目前公司具有禽產能1.5億羽鴨和0.8億羽雞，“中國鴨王”地位凸顯。

　　股權多元化，治理結構趨于優(yōu)化公司通過定增,引入盛合匯富、中融鼎新等資者，與新股東合作的日益密切，為公司的長遠發(fā)展打下伏筆。2015年6月，公司就與深圳鼎力盛合共同發(fā)起設立深圳華英盛合投資管理有限公司，并成立規(guī)模約10億的并購基金，主要用于公司產業(yè)鏈上下游的擴張。公司管理層通過直接購買以及員工持股計劃參與公司定增，共計增持了公司約3億元。在國企改革的大背景下，我們預計公司高管的持股比例還有可能進一步提升。

　　穩(wěn)健經營，經營效率穩(wěn)步提升

　　公司目前產能利用率不足50%，隨著行業(yè)周期反轉，公司將加大產能投放，提高產能利用效率，從而降本增效。同時，公司將延伸產業(yè)鏈經營，打通終端，直面終端消費者。并加大出口業(yè)務。一方面能避免養(yǎng)殖周期價格波動；另一方面，有利于公司產品結構的優(yōu)化。

　　投資建議：公司是產業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)，將充分受益于禽鏈周期的反轉。外部投資人的引入以及利益機制的理順將有利于公司經營效率的提升。預計公司2015-2017年實現凈利潤0.17億、3.08億、4.08億元，同比增長36.7%/1695%/32.4%，對應EPS0.03/0.58/0.77元，給予2017年20倍市盈率，目標價15.4元，維持“買入-A”評級。