回歸養(yǎng)殖龍頭,養(yǎng)殖將成為企業(yè)發(fā)展的重心。海參養(yǎng)殖規(guī)模迅速增加,2012年進(jìn)入穩(wěn)定增長期,公司的海參養(yǎng)殖面積從最初的800畝,增加到現(xiàn)在的4.14萬畝,主要采取底播養(yǎng)殖的方式。2009年公司海參產(chǎn)量420噸,今年預(yù)計將有620噸,2010年達(dá)到900噸,2012年進(jìn)入相對穩(wěn)定時期,海參產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到1200噸,3年復(fù)合增長率超過40%,海參產(chǎn)量的增長,確保了公司業(yè)績的增長。

　　海水養(yǎng)殖在營業(yè)收入中的占比逐年上升。截止2009年年報海水養(yǎng)殖在營業(yè)收入中的占比已經(jīng)達(dá)到23.74%,今年上半年對凈利潤的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到了60%,毛利率70%,隨著今后幾年海參產(chǎn)量的放量,這個比例還會逐步提高。

　　消費(fèi)升級,海參價格看漲,量價齊升提振公司業(yè)績。進(jìn)入2006年后,城鎮(zhèn)的食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)開始發(fā)生了一些改變,消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級,從低端的食品消費(fèi)轉(zhuǎn)向中高端的食品消費(fèi)。未來假設(shè)中低收入人群減少5%,高收入人群增加5%,各子行業(yè)需求量的變化可以看出,長期水產(chǎn)品的需求拉動最明顯,作為高端水產(chǎn)品海參,價格長期看漲。

　　海參終端價格上調(diào),為批發(fā)價格上調(diào)打開空間。公司于今年7 月下旬對經(jīng)銷商的產(chǎn)品零售價格進(jìn)行調(diào)整,提高了部分干海參產(chǎn)品的市場零售價格,價格增幅為每300g提高700元至1000元不等。調(diào)價幅度超過25%,據(jù)我們了解,公司批發(fā)價格并沒有上調(diào)。公司上調(diào)零售價一方面是由于零售端銷售狀況很好,供不應(yīng)求,另一方面,可以提高經(jīng)銷商的積極性,整合銷售渠道,為新品膠原蛋白的推廣打開渠道,我們認(rèn)為公司上調(diào)批發(fā)價格的預(yù)期較強(qiáng)。

　　膠原蛋白的增長存在不確定性,業(yè)績想象空間較大。公司膠原蛋白產(chǎn)能150噸,上半年產(chǎn)量20噸左右。公司膠原蛋白從深海鱈魚片提煉而成。深海鱈魚皮一部分用于提煉膠原蛋白,一部分當(dāng)成原料出售給藥廠,直接作為原料賣,公司基本不掙錢,而變成膠原蛋白毛利率我們預(yù)計能達(dá)到80%。出略估計膠原蛋白按照每噸45萬元計算,150噸全部達(dá)產(chǎn)后,貢獻(xiàn)毛利5400萬元,按照60%的凈利率計算,將為公司貢獻(xiàn)EPS0.17元。

　　新產(chǎn)品白海參和三文魚是公司未來業(yè)績增長的看點(diǎn)。白海參是全國首創(chuàng),公司于2009年培育出1.2萬頭苗,今年又培育出300多公斤,作為海參中的珍品,白海參的價格會比目前的海參有較大幅度的提高。未來白海參投放和放量是公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。公司今年4月份從挪威引近了三文魚,經(jīng)過培育,三文魚養(yǎng)殖狀況良好,預(yù)計明年年底會有產(chǎn)量。

　　我們預(yù)計公司2010年-2012年每股收益分別為0.35元、0.55元和0.79元。以12月28日收盤價16.68元計算,對應(yīng)2010、2011和2012年P(guān)E分別為47.65倍、30.32倍和21.11倍,考慮到海參價格上調(diào)預(yù)期和三文魚等逐漸貢獻(xiàn)收益,結(jié)合目前估值,給予公司推薦評級。